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　　来源：新财渤社

　　文\林渊

　　苏州科润新材料股份有限公司（以下简称“科润新材”）于9月8日回复深交所首轮问询。

　　公司创始人杨大伟2011年在江苏淮安起家，2019年迁至苏州吴江设立股份公司，杨大伟与妻子孙静、母亲张芹合计控制40.3%股权，张芹出任江苏科润副总经理。创始人对外宣传中屡称“博士”，申报材料却仅标注硕士、博士“在读”。

　　股东阵容中，联泓集团、中石化资本、红杉关联机构等明星资本云集，但宇通集团、北汽产投、未势能源等产业股东同时又是下游客户，股东与客户身份重叠。高管薪酬方面，核心技术人员徐刚年薪100万元反超董事长杨大伟的92万元。

　　财务数据方面，2023至2025年，公司营收从9148万元增至2.30亿元，净利润从1697万元跃至7740万元，毛利率从50.36%攀升至63.81%，远超同行24.90%的均值。但液流电池膜单价从834.46元/平方米跌至462.23元，累计跌幅44.6%，毛利率却逆势上行，公司归因于自产树脂降本，外购单价从2863.49元/千克骤降至600.41元/千克。然而，2025年净利润7740.67万元，经营现金流仅3156.93万元，收现率勉强四成；2026年上半年经营现金流更是转负至-3066.57万元。应收账款从2926万元膨胀至2.10亿元，占营收比例从32%升至67%以上，2026年6月末回款率仅2.08%。存货跌价准备三年增长超十倍。

　　值得一提的是，公司与永和金塘的四氟乙烯采购协议竟约定“固定净利润总额”，2024年500万、2025-2026年各800万，买方主动为卖方锁定利润，定价远超生产成本。产能利用率从82.69%腰斩至47.83%，公司仍募资9.65亿元扩产，新增年折旧6199.60万元，占2025年营业利润近七成，新产能尚未创收，折旧先吞噬利润。

　　产业股东兼下游客户，核心技术人员薪酬反超董事长

　　科润新材的创业脉络并非始于2019年。创始人杨大伟2011年即在江苏淮安创办了江苏科润膜材料有限公司，以全氟离子膜产业化为目标，2019年将运营总部迁至苏州吴江，正式设立如今的股份公司。

　　股权结构上，杨大伟、妻子孙静、母亲张芹三人合计控制公司40.3%的股权，分别直接持股26.6%、8.5%和1.3%，杨大伟另通过员工持股平台科润新技术控制3.9%。孙静担任北京科润行政主管，张芹则在江苏科润出任副总经理。

　　创始人杨大伟的履历同样存在需要厘清之处。公开资料显示其本科毕业于中国矿业大学（北京）化学工程与工艺专业，研究生毕业于北京大学光华管理学院工商管理专业。但公司对外宣传中多次将其称为“博士”，而在IPO申报材料中，其学历标注为硕士研究生，博士身份被描述为“在读”状态。

　　股东阵容中，联泓集团（联想控股旗下）持股10.7149%为第一大机构股东，中石化资本持股6.6725%，红杉关联的厦门雅恒、浙商证券投资、通用技术投资等数十家财务投资人在列。

　　值得一提的是产业资本与公司之间的潜在利益关联——宇通集团、北汽产投、未势能源（长城汽车关联方）既是股东，又是氢能与新能源整车领域的下游应用方。高管薪酬方面，2025年董事长杨大伟薪酬92万元，核心技术人员徐刚年薪100万元超过董事长，董秘蔡跃华薪酬79万元。

　　净利7740万经营现金流仅3157万，应收回款率跌至2%

　　2023年至2025年，公司营业收入从9148万元增长至2.30亿元，净利润从1697万元跃升至7740万元，综合毛利率从50.36%攀升至63.81%，远超同行业可比公司24.90%的平均水平。

　　公司液流电池用质子交换膜的销售单价从2023年的834.46元/平方米持续下行至2026年上半年的462.23元，累计跌幅达44.6%。在售价持续走低的背景下，毛利率却不降反升，公司的解释是自产全氟磺酸树脂和PSVE单体带来的成本骤降，外购树脂单价从2023年的2863.49元/千克降至自产后的600.41元/千克，降幅约八成。

　　值得一提的是，2025年公司净利润7740.67万元，经营活动现金流量净额仅3156.93万元，收现率勉强超过四成。到了2026年上半年，净利润2442.40万元，经营现金流却录得-3066.57万元，由正转负。

　　与经营现金流恶化同步的是应收账款的膨胀。报告期各期末应收账款账面余额从2926万元增至2.10亿元，两年半翻了六倍有余，占营业收入的比例从约32%攀升至超过67%。公司在招股书中坦承，上海电气、大连融科等主要客户“要求”延长信用期至6-9个月，公司“应客户要求”予以配合。截至2026年7月31日，2025年末应收账款的回款比例仅为32.74%，2026年6月末的应收账款回款率更是低至2.08%。存货端的信号同样不容忽视：存货跌价准备从2023年的67.52万元攀升至2025年的743.25万元，三年增长超过十倍。

　　科润新材与供应商永和金塘之间的四氟乙烯采购协议，是整份问询回复中最令人费解的安排。根据披露，2024年协议约定“买方需求量不超过200吨，不论需求量高低，买方均以固定净利润总额500万支付给卖方”；2025年固定净利润总额800万元，2026年仍为800万元。在正常的商业采购中，买方主动为卖方锁定利润，这种条款极为罕见。

　　募投方面，报告期内质子交换膜产能利用率从82.69%一路下滑至2026年上半年的47.83%，几近腰斩。在现有产能接近一半闲置的情况下，公司仍计划募资9.65亿元大幅扩产。公司披露募投项目建成后每年新增折旧摊销约6199.60万元，占2025年营业利润的近七成，也就是说，新产能还没产生一分钱收入，折旧就将吞噬大部分现有利润。